Ethena-USDe 實現快速增長，MakerDAO 成爲最大受益者

近期，USDe 的發行總量呈現顯著增長，一個月內從 24 億美元攀升至 38 億美元，月度增幅超過 58%。這一增長主要源於比特幣價格創新高後，市場做多情緒高漲，推動資金費率上升，進而提升了 USDe 的質押收益率。盡管較前期有所回落，但截至 11 月 26 日，USDe 的年化收益率仍維持在 25% 左右的高位。

與此同時，MakerDAO 成爲了這一波增長的最大受益者之一。目前，Maker 的日收入較一個月前增長了 200% 以上，創下歷史新高。這一增長與 Ethena 的發展密切相關。USDe 的高質押收益率刺激了 sUSDe 和 PT 資產的借貸需求，其中通過 Morpho 平台以 sUSDe 和 PT 作爲抵押物借入 DAI 的總額約爲 5.7 億美元，借款使用率超過 80%，存款年化收益率達 12%。過去一個月，Maker 通過 D3M 模塊在 Morpho 平台上新增的貸款總額超過 3 億美元。

除直接影響外，sUSDe 和 PT 的借貸需求還間接推高了其他渠道的 DAI 使用率。例如，某借貸平台上 DAI 的存款利率已達到 8.5%。根據 Maker 的資產負債表顯示，通過 D3M 模塊向兩個主要借貸平台發放的 DAI 貸款總額達 20 億美元，佔 Maker 資產端的近 40%。僅這兩項業務就爲 Maker 創造了 2.03 億美元的年化收入，相當於每天爲 MakerDAO 貢獻 55 萬美元，佔其總年化收入的 54%。

Ethena 的崛起已成爲 DeFi 復興浪潮的核心驅動力。比特幣價格創新高帶來的樂觀情緒推高了資金費率，進而影響 USDe 的質押收益率。MakerDAO 憑藉其完整、高流動性的資金鏈路和 D3M 模塊帶來的"央行屬性"，成爲了 USDe 生態系統的重要支撐。某借貸平台在這一過程中扮演了"潤滑劑"的角色。這三個協議共同構成了增長的核心引擎。

同時，其他 DeFi 協議如 AAVE、Curve 和 Pendle 也在不同程度上受益於 USDe 的增長。例如，AAVE 平台上 DAI 的借款使用率超過 50%，USDS 的存款總量接近 4 億美元。USDe 和 ENA 相關的交易對在 Curve 的交易量排名中佔據了第二、第四和第五位，在 Pendle 的流動性排名中佔據了第一和第五位。多個相關代幣如 Curve、CVX、ENA 和 MKR 的月度漲幅均超過 50%。

這一增長模式的持續性主要取決於 USDe 和 DAI 之間息差的維持。影響因素包括牛市情緒的持續性、Ethena 能否通過經濟模型優化和市場份額提升來提高 APY 分配效率，以及來自其他交易平台推出的類似產品的競爭。

盡管 D3M 模塊的使用引發了一些對 DAI 安全性的擔憂，但從資產負債表的角度來看，D3M 鑄造的 DAI 實際上是由 sDAI 作爲抵押，最終轉化爲超過 110% LTV 比例的多空合成資產頭寸。因此，D3M 並不會直接導致 DAI 成爲非足額抵押的穩定幣，但確實增加了一些風險，如 DAI 可能再次成爲"影子穩定幣"，Ethena 的操作風險可能傳導至 DAI，以及整體 LTV 的降低。