Hyperliquid：鏈上新擂臺，DeFi新生態

Hyperliquid是一個極速的鏈上永續合約DEX，運行在其自研的Layer 1上，提供中心化交易所級別的性能，同時保持鏈上透明度。其原生代幣$HYPE負責網路治理、質押後可降低交易費用，並通過上市拍賣回購捕獲價值。

協議的核心流動性是HLP Vault，一個結合做市商與清算人的混合金庫，佔據TVL的90%以上。2025年3月，Hyperliquid遭遇一次嚴重黑天鵝事件：$JELLYJELLY操縱事件，幾乎引發全金庫連環清算。事件暴露了驗證人治理的中心化問題：Hyper Foundation出手幹預才避免崩潰，此舉雖保證存活但引發去中心化爭議。

然而在危機之後，Hyperliquid憑藉鯨魚粘性和生態擴張迅速反彈，創下交易量、未平倉量和$HYPE價格新高。如今，平台（包括HyperEVM）已上線超21個新dApps，涵蓋NFT、DeFi工具與金庫基礎設施，功能遠超永續交易所。

"Degen"鯨魚的交易場所

James Wynn是加密圈著名的degen，他是一個匿名鯨魚，三年內將$210翻到了$8000萬。他最著名的戰績是將$7,000的$PEPE翻到$2,500萬，並常年用40x槓杆做出九位數倉位。

Wynn經常公開展示自己的入場位，實時應對市場波動，甚至對八位數爆倉都視若無睹。但真正關鍵的不是Wynn是誰，而是他在哪裏交易。

對Wynn以及所有高槓杆、高倉位的degen來說，Hyperliquid就是新的擂臺。匿名鯨魚（如"內幕哥"）在Hyperliquid上大倉位交易，他們的倉位現已被中文加密媒體視爲實時市場情緒與平台主導地位的風向標。

Hyperliquid的核心功能

Hyperliquid是一個去中心化交易所，但它並不採用像某DEX那樣的AMM模式。它採用完全鏈上的訂單簿機制，不通過流動性池設價，而是通過鏈上撮合，提供類似CEX的實時交易體驗。限價單、成交、撤單與清算都在鏈上透明發生，並可在一個區塊內完成結算。

Hyperliquid構建了專屬的Layer 1區塊鏈，同樣以"Hyperliquid"爲名，專爲高性能而生。正是這一點，使其能夠以高頻交易者要求的速度與穩定性來執行交易。

到2025年6月，Hyperliquid在鏈上衍生品市場的份額高達78%，日交易額超過$55億。

$HYPE代幣

$HYPE總供應量爲10億枚，於2024年11月通過大規模空投（310M，31%）發放給約94,000位用戶，是近年最真實用戶分布的項目之一。總計70%分配給社區空投、激勵與貢獻者：沒有VC。這是出於創始人Jeffrey Yan的明確理念。他是Harvard數學畢業生、前高頻交易工程師。

Yan曾公開表示："讓VC控制網路將是一種傷痕"。他希望構建一個"由用戶構建，也屬於用戶"的金融體系。

$HYPE除了治理功能，也直接用於降低交易手續費。用戶可質押$HYPE以獲得手續費折扣。此外，$HYPE還是網路安全的核心。Hyperliquid運行在Proof-of-stake共識機制上，質押$HYPE不只是爲了減費或賺獎勵，它是整個出塊機制的基礎。

HIP-1拍賣機制

Hyperliquid最獨特且常被低估的機制之一，是其基於拍賣的上幣系統：HIP-1。該機制通過鏈上荷蘭式拍賣決定新Token的上幣資格：

• 起始價格爲上次成交價的兩倍；
• 線性下跌持續31小時，最低至10,000 USDC；
• 第一位接受當前價格的錢包地址，即可獲得創建並上線該Token的權利。

與中心化交易所黑箱操作、收取高額上幣費用不同，HIP-1上幣完全透明、無需談判，也無內幕分配。

Vault金庫機制

Hyperliquid不僅服務於主動交易者，還通過金庫（vault）系統爲用戶提供了被動收益的方式，讓資金參與算法交易策略。

目前有兩類金庫：

1. 用戶創建金庫（User-created Vaults）：任何人都可以發起一個金庫並使用資金池進行交易。投資者按比例分享盈虧，而金庫管理者可收取10%的盈利作爲管理費。

2. HLP（Hyperliquidity Provider）：HLP金庫在Hyperliquid上運行做市策略。雖然策略執行目前仍在鏈下（offchain）進行，但其持倉、掛單、交易歷史、存取款等數據均實時上鏈公開，可供任何人審計。

Hyperliquid的風險與挑戰

HLP佔據Hyperliquid上超90%的TVL，並同時承擔平台的主流動性來源與清算職責。如此高比例的集中構成系統性風險：一旦HLP失效，整個平台都可能隨之崩潰。

在2025年3月的$JELLYJELLY事件中，這一風險被赤裸暴露。該事件是一場精心操縱的攻擊，幾乎讓整個HLP金庫發生系統性連鎖清算。最終，Hyperliquid緊急發布公告，稱遭遇"異常市場行爲"，並迅速協調驗證人投票下架JELLY合約，強制平倉。

這次事件不僅挑戰了HLP的穩定性，也動搖了Hyperliquid所宣稱的去中心化根基。據鏈上數據顯示，Hyper Foundation控制了大多數驗證人，總質押佔比達78.5%。

Hyperliquid的復蘇與發展

盡管經歷了$JELLYJELLY事件的危機，Hyperliquid依然保持了強勁的增長勢頭：

1. 鯨魚用戶保持活躍：即使在危機最激烈時刻，Hyperliquid仍維持約某大型中心化交易所永續合約交易量的9%。

2. 產品生態持續擴張：推出現貨市場、HyperEVM、HLP金庫、跟單系統等多個新模塊，構建了"全能DeFi交易平台"。

3. HyperEVM生態蓬勃發展：已上線多個DEX、DeFi協議、Launchpad等項目，形成了完整的鏈上金融生態系統。

4. 費用收入排名靠前：在所有協議中30天費用排名第七（$6915萬），超過了一些主流公鏈。

結語

Hyperliquid正在成爲鏈上唯一所需交易平台，從現貨到永續，再到整個生態。它不僅是一個DEX，更是一個完整的高性能L1，其底層架構、用戶結構、治理模型已自洽。

憑藉市場份額優勢、獨特的經濟模型、頂級創始團隊和成熟的產品生態，Hyperliquid已建立了難以復制的競爭壁壘。它正在向成爲"鏈上Binance"的目標邁進，有望重塑DeFi交易格局。