加密資產成爲企業財報新引擎：從估值放大到現金流構建

2025年第二季度，一批與加密資產緊密相連的上市公司交出了各具特色的"中場成績單"。有的公司借助比特幣價格漲實現利潤大幅增長，有的利用以太坊質押收益抵消主營業務虧損，還有的通過ETF形式間接持有加密資產。

本文選取了六家典型公司進行深入分析，它們分別是DJT、Strategy、Marathon、Coinbase、BitMine Immersion和SharpLink Gaming。這些公司雖處於不同行業和發展階段，但都體現出一個共同趨勢：比特幣正成爲估值的放大器，以太坊則在轉變爲現金流引擎，企業資產負債表正在經歷一場範式轉移。

比特幣：財報中的主角，但變數增多

DJT：比特幣與期權的雙重押注

DJT在2025年第二季度披露持有約20億美元的比特幣資產，其中包括約12億美元的現貨和約8億美元的看漲期權。這種組合實質上是一種槓杆化的數字資產押注，不僅能從價格漲中獲益，還能享受市值增長的非線性效應。

公司每股收益從去年同期的-0.86美元飆升至5.72美元，淨利潤突破8億美元，幾乎全部來自比特幣的未實現估值收益和期權敞口市值變化。

DJT的比特幣策略更像是一次激進的財務實驗：利用市場對比特幣漲的預期，構建吸引力強的估值模型，對沖業務尚未成熟的風險，創造財務層面的"敘事溢出效應"。

Strategy：比特幣持倉的標杆企業

截至2025年第二季度，Strategy持有628,791枚比特幣，總投入成本約460.7億美元，平均買入成本爲73,277美元。由於採用公允價值計量模式，第二季度營收達140.3億美元，其中140億來自比特幣的未實現浮盈，佔比超過99%。

傳統軟件業務僅貢獻1.145億美元，佔比不到1%，已幾乎邊緣化。

公司第二季度淨利潤達100.2億美元，同比實現扭虧為盈，每股收益達32.6美元。Strategy還宣布通過發行永續優先股再次融資42億美元用於繼續增持比特幣，展現出"資本加碼、信仰遞進"的擴張路徑。

Marathon：礦業巨頭的財報新境界

作爲北美最大礦企之一，Marathon在2025年第二季度生產了2,121枚比特幣，同比增長69%，貢獻營收1.53億美元。公司比特幣庫存達17,200枚，價值超20億美元。

與DJT和Strategy不同，Marathon的比特幣更多是"運營性產出"，反映爲營業收入而非資產配置。第二季度淨利潤達2.19億美元，EBITDA高達4.95億美元，體現了在比特幣牛市背景下的高經營槓杆。

然而，面對全球算力激增、電力價格波動、減半後區塊獎勵減少等因素，其未來財報彈性可能面臨一定壓力。

質押型企業：以太坊成爲"現金流引擎"

與比特幣主要作爲"估值放大器"不同，以太坊因具備原生質押收益能力，正成爲部分企業探索"報表現金流構建"的工具。

Coinbase：ETH質押收入首次超越交易費

截至2025年6月30日，Coinbase自營地址持有約137,300枚ETH。通過Coinbase Cloud和Custody服務，托管與代理質押的ETH總量約爲260萬枚，佔全網質押份額約14%。

2025年第二季度，Coinbase實現總營收14.97億美元，其中質押服務營收達1.91億美元（佔12.8%），ETH質押貢獻約1.24億美元，年化增長超70%。這部分收入被正式納入經常性收入（recurring revenue）欄目。

與交易量下降40%、交易費收入環比下降39%形成鮮明對比，質押收入成爲Coinbase逆週期對沖的核心。

BitMine Immersion Technologies：ETH儲備領跑者

雖然BitMine Immersion尚未正式發布2025年第二季度報告，但多家媒體報道稱，該公司已成爲當前ETH儲備量最多的上市公司。據稱，其在第二季度完成了對625,000枚ETH的建倉，約合市值超過20億美元，其中90%以上進入質押狀態。

盡管缺乏官方財報確認，BitMine在第二季度的股價仍漲超過700%，市值突破65億美元，被廣泛視爲ETH財報化方向的先行者。

SharpLink Gaming：ETH質押收益覆蓋核心業務成本

根據公開數據，SharpLink持有約480,031枚ETH，位列第二，僅次於BitMine。該公司將95%以上ETH投入質押池，構建類似"鏈上收益信托"結構。

據其第一季度財報，ETH質押收益首次覆蓋了核心廣告平台業務成本，並首次錄得季度正向運營利潤。如果ETH價格與收益率在第二季度保持穩定，預計其來自ETH質押的總收益將在2000萬至3000萬美元區間。

值得注意的是，SharpLink近期進行了兩次戰略股權融資，引入鏈上基金結構作爲抵押物，其ETH儲備也被用於這些融資的"鏈上證明"，顯示該公司正積極探索將ETH質押視爲"財務信用工具"。

結語

從DJT到SharpLink，這些企業共同展現出一個趨勢：加密資產正逐步內化爲企業的"財務引擎"與"報表結構變量"。比特幣爲報表帶來非線性估值放大，以太坊則通過質押構建穩定現金流。

盡管當前仍處於財務化早期階段，合規挑戰與估值波動依舊存在，但這六家企業的表現預示了一個可能的方向——Web3資產正成爲Web2財報的"下一種語法"。