告別普漲幻想，Q4仍是局部牛

原文作者：arndxt

原文編譯：AididiaoJP，Foresight News

原文標題：局部牛市或成常態，Q4迎來市場復蘇

關於經濟重新加速向好的觀點其實很片面，目前主要依靠富裕家庭的資產和人工智能帶動的投資在支撐。對投資者來說，這個週期不能簡單指望市場普漲：

• 長期增長的核心是半導體和 AI 基礎設施。
• 增持稀缺的實物資產：黃金、金屬、以及部分有潛力的房地產市場。
• 對寬基指數保持警惕：「美股七巨頭」的高佔比掩蓋了市場整體的脆弱性。
• 密切關注美元走勢：它的走向將決定這個週期是延續還是中斷。

就像 1998 到 2000 年那樣，牛市可能還會持續一段時間，但波動會變得更劇烈，資產選擇將是成爲市場贏家的關鍵。

經濟分化

市場表現就是經濟的真實寫照，只要股市維持在歷史高點附近，經濟衰退的說法就很難讓人信服。

我們正處在一個明顯分化的經濟環境中：

• 收入最高的 10% 人羣貢獻了超過 60% 的消費，他們通過股票和房產積累財富。
• 與此同時，通貨膨脹卻在不斷侵蝕中低收入家庭的購買力。這種日益擴大的差距解釋了爲什麼一方面經濟在「重新加速」，另一方面就業市場卻表現疲軟，生活成本危機依然存在。

联准会政策帶來的不確定性

準備好面對政策波動。联准会既要應對通脹表象，又要考慮政治週期。這爲把握機會創造了條件，但也意味着一旦市場預期改變，可能突然面臨下跌風險。

联准会目前陷入兩難：

• 一方面 GDP 強勁增長、消費韌性十足，支持放緩降息步伐；
• 另一方面市場估值過高，推遲降息可能引發「增長擔憂」。

歷史經驗顯示，在盈利強勁時降息（如上世紀 1998 年）能延長牛市。但這次情況不同：通脹依然頑固，「美股七巨頭」盈利亮眼，而標普 500 其餘 493 家公司表現平平。

名義增長環境下的資產選擇

應該持有稀缺的實物資產（黃金、關鍵大宗商品、供應受限區域的房產）和代表生產力的領域（AI 基礎設施、半導體），同時避免過度集中在被網路熱度推高的股票上。

接下來的時期不太可能出現全面繁榮，更像是局部牛市：

• 半導體仍然是 AI 基礎設施的核心，相關投資繼續推動增長。
• 黃金和實物資產正重新展現其作爲貨幣貶值對沖工具的價值。
• 加密貨幣目前面臨去槓杆和國債過剩的壓力，但從結構上看，它與推動黃金漲的流動性週期密切相關。

房地產與消費動態

如果房地產與股市同步走弱，支撐消費的「財富效應」就會受到衝擊。

房地產會在利率小幅下調時出現短暫反彈，但深層次問題依然存在：

• 人口結構變化帶來的供需失衡；
• 學生貸款和房貸寬容期結束導致的違約率上升；
• 地區差異明顯（老年羣體擁有資產緩衝，年輕家庭壓力沉重）。

美元流動性與全球布局

美元是影響全局的關鍵因素。如果全球經濟疲軟而美元走強，較脆弱的市場可能會先於美國出現問題。

一個被忽視的風險是美元供應收縮：

• 關稅政策減少貿易逆差，限制了美元回流至美國資產的規模；
• 財政赤字依然高企，但外國買家對美國國債興趣減弱，可能引發流動性問題。
• 期貨市場數據顯示美元空頭頭寸達到歷史極值，這可能引發美元軋空行情，進而破壞風險資產穩定。

政治經濟與市場心理

我們正處於金融化週期的晚期階段：

• 政策制定者力求「維持局面」，直到重要政治節點（如大選、中期選舉）過去；
• 結構性不平等（房租漲幅超過工資、財富向老年人集中）助長民粹主義壓力，促使政策在教育、住房等領域進行調整；
• 市場本身具有反身性：資金高度集中在七只大盤股上，既支撐了估值，也埋下了脆弱性的種子。