英偉達對神祕客戶的日益依賴：對這家人工智能巨頭的潛在風險？

要點：

• 兩位未具名的客戶現在佔據了英偉達39%的收入，僅在短短三個月內從30%上升。
• Nvidia復雜的供應鏈掩蓋了其真實終端用戶的身分
• 超大規模雲計算公司的資本支出模式可能威脅到英偉達的增長軌跡

我一直在以既感興趣又懷疑的態度關注英偉達的快速崛起。這家曾經主要面向遊戲玩家的公司已轉變爲人工智能革命的支柱，但他們最新的財報卻提出了一些嚴重的警告信號，投資者似乎對此過於急於忽視。

在其財政第二季度報告中，英偉達透露“客戶A”現在佔總收入的23%，而“客戶B”佔16%。這兩個神祕客戶的總比例在短短一個季度內從30%躍升至39%。如果沒有這兩個客戶，英偉達的季度收入實際上將下降23.6億美元。這不僅令人擔憂——而且令人震驚。

這些客戶的保密面紗使得無法對風險進行適當評估。雖然Nvidia沒有直接提及具體名稱，但他們的供應鏈結構表明，這些客戶不一定是像AWS或Microsoft這樣的超大規模企業，而更可能是組裝包含Nvidia芯片的AI服務器的分銷商和集成商。

這種情況讓我想起了博通，它公開承認其對僅僅三家超大規模雲服務商的人工智能半導體銷售的依賴。雖然博通至少對努力擴展超出這些核心客戶的情況持透明態度，但英偉達的模糊性似乎是故意的。

我最擔心的是科技資本支出的週期性特徵。亞馬遜、微軟、谷歌、Meta 和甲骨文目前的支出相對於收入達到了五年來的最高水平。這種支出狂潮不會永遠持續下去。當這些公司不可避免地將重點從增長轉向現金流生成時，英偉達將感受到最明顯的痛苦。

盡管有這些擔憂，我不能否認英偉達在人工智能基礎設施中的基礎地位。他們的技術仍然無與倫比，即使競爭對手們爭先恐後地趕上。隨着支出週期的起伏，股票可能會面臨波動，但長期投資者在這裏仍然可以找到價值——前提是他們能承受接下來的瘋狂旅程。

只需記住：當兩個客戶幾乎控制了你業務的 40% 時，你並不是在銷售產品——而是在銷售依賴性。這對任何公司來說都是一個危險的境地，即使是像 Nvidia 這樣看似無敵的公司。