Solana的困境：網路性能 vs. 價值捕獲

來源：0xResearch

作者：Sam Schubert，Carlos

標題：Solana’s tension: Network performance vs. value capture

編譯及整理：BitpushNews

在主流加密貨幣中，SOL是唯一一個交易價低於10.11大暴倉低點的資產，其他相關的Solana生態系統代幣也處於或接近歷史低點。

如何解釋這種相對疲軟，我們是否有理由感到樂觀？

首先從機構資金流開始。

Solana DAT的購買速度已顯著放緩，10月份購買了192萬SOL，而9月份爲984萬SOL。

下圖顯示，截至11月3日，前五大SOL DATCO的交易價格均低於其市值調整後淨資產值，顯著收緊了它們的融資條件。

持有628萬枚代幣的最大SOL DATCO——FORD，其交易價格略低於mNAV。

然而，同行的mNAV比率在0.3倍至0.7倍之間交易，這帶來了其中一些DATCO可能採取與ETHZilla類似策略的風險，後者出售了其約4000萬美元的ETH國庫持有量以回購股份，直到其相對於mNAV的折價恢復正常。

盡管面臨DATCO的阻力，ETF資金流卻意外上行。Bitwise SOL質押ETF於上周二開始交易，並立即取得成功。BSOL在上周的所有加密ETP周資金流中領先，達到4.17億美元。截至11月3日，BSOL的AUM爲4.2億美元，在推出不到一周內就超過了SSK的3.88億美元。此外，Grayscale Solana Trust ETF於10月29日推出，截至11月3日AUM爲8800萬美元。

在下圖中，我們看到按發行方劃分的SOL ETF資金流。請注意，該圖表不包括BSOL的2.2億美元種子金額和GSOL約1億美元的種子金額。

盡管機構需求旺盛，但Solana的基本面信號好壞參半。從負面來看，Solana的10月份實際經濟價值爲4100萬美元，是自2024年2月以來的最低數字。Solana在10月份的收入市場份額中排名第四，結束了連續十二個月排名第一或第二的記錄。

下圖顯示，Hyperliquid是上個月收入領先的鏈，其次是BNB和以太坊。

Solana價值捕獲的下降在與鏈上應用收入對比時尤爲明顯，盡管應用收入仍遠低於1月份的高點，但表現相對更具韌性。值得注意的是，Pump佔據了鏈上總應用收入的50%，10月份是Pump月度收入連續第二個月超過Solana，盡管Pump的市值還不到Solana市值的2%。當然，這是一個蘋果與橘子的比較，但它確實說明了Pump數字的規模以及Solana在過去一年中價值捕獲的急劇下降。

REV和代幣持有者收入降至2024年以來未見水平，引發了人們對網路捕獲價值能力的質疑。話雖如此，價值捕獲的下降也是網路性能改善以及用戶無需爲交易包含支付過高費用的結果。例如，考慮一下Solana在10月10日清算瀑布期間的表現。

雖然CEX在10月10日的性能受到限制，特別是永續期貨，但幾個鏈上系統仍按預期工作。在此次波動事件中，Solana的表現顯著優於以太坊和主要L2。下圖比較了10月10日Solana與以太坊、Arbitrum和Base的中位數費用。我們觀察到Solana的中位數費用徘徊在0.0012美元左右，在波動峯值時飆升至0.0056美元，並迅速恢復正常水平。

另一方面，以太坊、Arbitrum和Base出現了指數級更大的峯值，中位數費用在清算瀑布事件發生後數小時內仍異常偏高：

Base中位數費用從波動事件前的0.004美元飆升至峯值時的4.6美元。

Arbitrum中位數費用從波動事件前的0.01美元飆升至峯值時的117美元。

以太坊中位數費用從波動事件前的0.34美元飆升至峯值時的220美元。

TPS也描繪了類似的畫面。我們看到Solana的TPS在波動事件前徘徊在1,000左右，之後升至3,400的峯值，並在隨後幾個小時保持高位。

另一方面，我們觀察到Arbitrum和Base都出現了顯著的峯值，但TPS在一小時內回落到清算前水平。以太坊的情況很有趣，因爲TPS在波動事件期間實際上下降了，這表明網路性能嚴重下降。

因此，雖然Solana的價值捕獲確實下降了，但其網路性能已極大的改善，這最終使用戶和應用程序受益。由Anza、Firedancer、Helius和其他基礎設施提供商完成的工作已使Solana成爲生產中最具彈性的去中心化網路，在這類壓力測試中尤其明顯和重要。