MSCI的比特幣財政排除提案：對基準中立性和全球市場競爭力的威脅

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資料來源：CryptoNewsNet 原始標題：MSCI 的短視調整使比特幣國庫公司受到關注，並削弱基準中立性 原始連結：

概述

MSCI正在考慮一項新規則，如果公司的50%或更多資產持有數字資產，如比特幣，將從其全球可投資市場指數中移除這些公司。該提案看似簡單，但影響深遠。它將影響像Michael Saylor的Strategy (前稱MicroStrategy)，美國比特幣公司(ABTC)，以及全球市場上數十家商業模式完全合法、完全受監管、並與長期企業財務實踐完全對齊的其他公司。

本分析的目的是解釋MSCI的提議，爲什麼關於比特幣財政公司的擔憂被誇大了，以及爲什麼排除這些公司會破壞基準中立性，降低代表性，並給指數系統帶來更多的不穩定性——而不是更少。

1. MSCI 提出的內容

MSCI發起了一項諮詢，以確定如果公司的主要活動涉及比特幣或其他數字資產的財務管理，並且其數字資產持有量超過總資產的50%，是否應將其排除在其旗艦股票指數之外。建議的實施日期爲2026年2月。

該提案將涵蓋廣泛的公司羣體：

• 策略 (前稱 MicroStrategy)，是一家主要的軟件和商業智能公司，持有比特幣作爲財政儲備。
• 美國比特幣公司 (ABTC)，一家新的專注於比特幣資產負債表的上市公司。
• 礦工、基礎設施公司和多元化運營公司將比特幣作爲長期的通貨膨脹對沖或資本儲備。

這些公司都是公開交易的運營實體，擁有經過審計的財務、真實的產品、真實的客戶和完善的治理。它們都不是比特幣ETF。它們唯一的區別在於其財務戰略，包括一種流動性強的全球交易資產。

2. 流動性背景

分析師警告稱，如果MSCI將其從指數中移除，策略可能面臨重大被動流出。然而，這種流出的規模需要上下文來理解：

策略在今年的交易量已超過$1 萬億。潛在的資金流出將代表：

• 少於一個平均交易日
• ~12% 的典型一周
• ~3% 的典型月份
• 年初至今交易流量的一部分

在流動性方面，這並不重要。流動性危機的敘述與市場結構現實不符。更大的問題不是資金外流本身，而是指數排除所設定的先例。

如果基準提供商開始因其財務資產的組成而刪除公司，那麼什麼算作“合格公司”的定義就變成了政治問題，而不是金融問題。

3. MSCI自身資產負債表中的矛盾

MSCI的政策立場與MSCI自身資產的構成相衝突。

MSCI報告的總資產約爲53億美元。其中超過70%——約37億美元——是商譽和無形資產。這些是非流動的、不可交易的會計條目，無法出售或按市場價值計價。它們的可驗證性與數字資產不同。

比特幣，相對而言：

• 全球24/7交易
• 具有透明的價格發現
• 是完全可審計的，並且按市值計價
• 比幾乎所有企業國庫資產（除了主權現金）都更具流動性

該提案將懲罰那些持有比MSCI自身資產負債表上佔主導地位的無形資產更具流動性、透明度和客觀定價的資產的公司。

4. 提案如何違反基準原則

MSCI 是全球標準制定者。其基準被數萬億資本配置所使用。這些指數遵循廣泛接受的原則——中立性、代表性和穩定性。提議的數字資產門檻與這三者相矛盾。

中立性

基準必須避免對合法商業策略的任意歧視。

公司因持有而不被移除：

• 大額現金頭寸
• 黃金儲備
• 外匯儲備
• 商品
• 房地產
• 應收款超過資產的 50%

數字資產是唯一被排除在外的國庫資產。比特幣是合法的，受監管的，並且在全球範圍內被機構廣泛持有。

代表性

指數旨在反映可投資市場，而不是策劃它們。

比特幣國庫策略正被各類企業越來越多地用作長期資本保值工具。去除這些公司降低了MSCI指數的準確性和完整性，使投資者對企業格局產生扭曲的看法。

穩定性

50%的閾值產生了二元懸崖效應。

比特幣在正常交易中通常會波動10-20%。一家公司可能因爲價格波動而一年內多次進出指數的資格，迫使：

• 不必要的流動
• 額外跟蹤誤差
• 更高的資金實施成本

指數提供商通常避免加大波動性的規則。該規則將引入這種波動。

5. 排除的市場影響

強制出售

如果MSCI繼續， passive 指數基金將需要出售受影響公司的持股。

然而，現實世界的影響微乎其微，因爲：

• Strategy 和 ABTC 具有高流動性
• 交易流量僅佔正常交易量的一小部分
• 主動管理者可以自由繼續持有或增加敞口

資本獲取

分析師警告，排除可能會"信號"風險。但市場適應得很快。

只要一家公司是：

• 流動性
• 透明
• 能夠籌集資金
• 能夠溝通其財政政策

它仍然具有投資價值。指數排除是一種不便——而不是結構性損害。

前例風險

如果MSCI嵌入基於資產的排除規則，它就爲根據公司節約決策而非其商業基本面來移除公司設定了模板。

這是一條使全球基準政治化的道路。

6. 全球競爭力問題

比特幣財政策略正在國際上擴展：

• 日本 (Metaplanet)
• 德國 (Aifinyo)
• 歐洲 (資本 B)
• 拉丁美洲 ( 多家礦業和基礎設施公司 )
• 北美 (戰略，ABTC，礦工和能源-比特幣混合)

如果MSCI不成比例地排除這些公司， 美國和西方公司將在相對於重視數字資本的司法管轄區中處於競爭劣勢。

指數旨在反映市場——而不是挑選國家的贏家和輸家。

7. MSCI自身行動的先例

MSCI最近對其他公開募股的處理表明，它理解不必要的指數周轉所帶來的風險。爲了避免指數更替，MSCI選擇在發行時不實施某些事件。

這一確認強調了一個更廣泛的真理：僵化的規則可能會破壞指數。數字資產的門檻在更大範圍內產生類似的脆弱性。

8. 更好的替代方案存在

MSCI可以在不排除合法運營公司的情況下實現透明度和分析清晰度。

增強披露

要求在公開文件中標準化報告數字資產持有情況。

這爲投資者提供了清晰度，而不改變指數組成。

分類或子行業標籤

添加一個類別，例如“數字資產國庫——綜合”，以幫助投資者區分商業模式。

流動性或治理篩選

如果擔憂是關於流動性、治理或波動性，MSCI 應該使用它已經在各個行業中統一應用的標準。

沒有需要排除的。

9. 爲什麼提案應該被撤回

該提案並沒有解決一個真正的問題。它反而創造了幾個問題：

• 降低全球指數的代表性
• 通過對特定財政資產的歧視違反中立性
• 通過與正常波動性資產相關聯的二元閾值引入不穩定性
• 爲被動基金創造不必要的周轉
• 破壞全球競爭力
• 爲政治化指數構建樹立了先例

比特幣就是貨幣。 公司不應因節省資金而受到懲罰——或者因爲選擇一種比大多數企業無形資產更具流動性、更透明且更具客觀定價的長期國庫資產而受到懲罰。

指數必須反映市場的實際情況——而不是Gate希望它們是的樣子。

MSCI 應該撤回提案，保持其基準在全球資本市場上受到信任的中立性。