Bitwise的Matt Hougan揭示了爲什麼大多數加密貨幣財務公司實際上應該以折扣交易

！image

資料來源：CryptoNewsNet 原始標題：Bitwise 的 Matt Hougan 揭示了爲什麼大多數加密貨幣財庫公司實際上應該以折扣交易 原始連結： Bitwise首席投資官Matt Hougan概述了數字資產國庫公司的估值框架(DATs)，並表示對該行業的分析常常誤解了這些公司相對於其持有的資產應如何定價。

在一系列帖子中，Hougan表示，評估任何DAT的核心問題是考慮如果公司有一個固定的生命週期，它的價值會是多少。

流動性不足、費用和風險

他解釋說，專注於比特幣的DAT宣布當天關閉並分配其持有的資產時，將以其比特幣的價值進行交易，或者說其mNAV爲1.0，而將清算時間延長至一年則引入了可能使估值高於或低於基礎資產價值的條件。

Hougan表示，三個主要因素證明了mNAV的折扣：流動性差、費用和風險。流動性差反映了投資者今天願意爲一年的比特幣支付的較低價格，Hougan建議折扣可能在5-10%之間。費用直接降低了投資者的價值，而持有$100 的BTC每股的DAT每年支付高管$10 每股的費用，將導致相應10%的折扣。風險被定義爲操作錯誤或其他失敗的可能性，必須在定價中考慮。

另一方面，Bitwise的執行官表示，只有在DATs增加其每股加密貨幣時，它們才可能以溢價交易，並指出在美國，這就是這種溢價的唯一原因。他指出DATs用來實現這一目標的四種策略：發行以美元計價的債務來購買加密貨幣，借出加密貨幣以賺取利息，使用衍生品如寫入看漲期權來產生額外收入，以及以折扣價收購加密貨幣。

折扣收購可以通過從尋求流動性的基金會購買鎖定資產、收購另一種低於其資產價值的DAT、回購自身折扣股份，或購買產生現金流的業務並將收益分配給加密貨幣來實現。

高欄

Hougan補充說，折扣因素往往是確定的，而溢價因素往往是不確定的。這最終造成了他所描述的大多數DATs面臨較高的門檻。因此，他表示大多數公司將以折扣交易，只有少數強勁表現的公司會以溢價交易。以一個計劃在12個月內清算的比特幣DAT爲例，他表示可以通過計算費用、加入風險折扣，並用對每股比特幣增值的預期來抵消這些費用，從而估算公允價值。

盡管DAT在實踐中沒有固定的生命週期，但執行官表示這擴展而不是改變模型，因爲費用和風險會隨着時間的推移而累積，而能夠持續增長每股加密貨幣的公司可能會變得非常有價值。

他還表示，較大的DAT具有結構優勢，包括更容易進入債務市場、更大的加密貨幣借貸池、更深的期權市場，以及更廣泛的並購或其他折扣交易機會。雖然在過去六個月中，DAT基本上是同步移動的，但Hougan預計未來會出現更大的分歧，少數公司表現良好，能夠以溢價交易，而許多其他公司則以折扣交易。

與此同時，DAT公司在2025年向加密收購投資了至少427億美元，依據CoinGecko最近的報告。報告發現，僅在第三季度就投入了226億美元，這使其成爲有記錄以來積累的最強季度。專注於山寨幣的DAT公司佔據了第三季度支出的108億美元，或47.8%，但專注於比特幣的公司仍然主導整體活動。

自2025年初以來，比特幣DAT公司已購買超過$30 億BTC，佔總收購的70.3%。以太坊的對手緊隨其後，購買了79億美元，大部分發生在8月份，而SOL、BNB、WLFI及其他資產佔年度支出的11.2%。