Ethena靠捕獲市場狂熱賺錢（永續合約對沖那一套），MakerDAO改名Sky之後繼續走它的老牌穩健路線。Falcon Finance呢？夾在這兩者之間，位置有點尷尬，但你要知道，這種夾縫地帶往往風險最高、油水也最足。

最近我專門盯了幾天Falcon和Ethena的資金費率表現，跑了些數據做對比。結果挺意外的：在那些行情不溫不火、沒啥波動的日子裏，Falcon的收益率曲線明顯更平穩，波動幅度比Ethena小一截。這個現象其實印證了我之前的一個想法——RWA資產在裏面確實起到了緩衝墊的作用。鏈上那幫玩合約的賭徒歇菜的時候，鏈下的企業債、國債這些東西還在穩定吐息，雙軌驅動的設計理論上能把DeFi那種「行情好就爆賺、行情差就躺平」的毛病給熨平一些。

不過理論是理論，實際跑起來又是另一回事。在這個圈子裏混久了你就會明白，「代碼即法律」這種口號聽聽就好。我特意去扒了Falcon的清算機制，發現它對預言機的依賴程度比我預想的要重。傳統借貸協議裏，預言機報價延遲個幾秒問題不大，畢竟超額抵押率擺在那兒，有足夠的安全墊。但Falcon這種玩法不一樣，它把資金利用率拉到了極限狀態，每一分錢都卡得死死的。一旦預言機喂價出了偏差，或者遇到鏈上擁堵導致價格數據上不了鏈，套利者根本來不及