加密貨幣市場流動性壓力與自動做市商的崛起

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資料來源：Blockworks 原始標題：策略壓力，流動性緊張 原文連結： https://blockworks.co/news/strategy-stress-liquidity-strain

市場壓力與联准会利率預期

周一，市場承壓，加密貨幣出現拋售，盡管降息的可能性依然較高。比特幣在整個交易期間下跌，在某個時刻當天跌幅超過6%，最終收盤下跌約4.5%。納斯達克100 (-0.2%) 和標準普爾500 (-0.3%) 僅小幅下滑，而黃金 (+0.1%) 再次跑贏比特幣，保持在近期高位附近。

市場依然高度關注美國的利率動態。CME FedWatch工具目前給出12月份25個基點降息的概率爲87%，而我們看到SOFR的近期走勢明顯高於联准会的上限，這清楚地表明了流動性和銀行儲備壓力的出現。當關鍵的隔夜擔保利率持續定價超過政策走廊的頂部時，表明儲備在邊際上變得稀缺，資產負債表的能力受到限制。現在所有目光都集中在联准会的下一步動作上，因爲需要在資產負債表操作或管理利率工具包中進行調整，以緩解這種緊張局勢，並將貨幣市場定價重新錨定回目標範圍內。

加密行業表現

在加密貨幣方面，表現普遍較弱，因爲大多數板塊指數在風險資產經歷了艱難的一個月後表現不及BTC。表現最好的組別是加密礦工(+2.3%)，繼續與其他復雜的資產脫鉤，而加密股(+0.1%)則略微上升。在光譜的另一端，模塊化下跌了11.3%，遊戲下滑了9.1%，而人工智能籃子下跌了8.1%。與此同時，L2、DEX和DePIN指數當天也下跌了6%到8%之間。這一模式與高風險代幣持續的風險減少一致，因爲市場在等待更明確的確認，以便联准会採取行動緩解當前的流動性壓力擔憂。

策略 (MSTR) 股票回撤

策略股票昨日成爲焦點，因爲其下跌趨勢延續。周一的交易中，股價低於$160 ，收盤接近$171，使得MSTR在過去一個月中下跌了大約37%，並且自2025年7月的高點以來下跌超過60%。

在11月初，出色的mNAV比率跌破1，現在正滑向0.75，清晰反映了當前的風險規避環境。這種動態引發了對潛在級聯效應的擔憂，因爲這些工具如果股票持續以折扣交易於基礎資產，可能會放大回撤和被迫拋售。

一旦像Strategy這樣的資產以持續的折扣交易於淨資產值(NAV)，發行新股便不再增值，反而變得具有破壞價值的效果，這實際上消除了其主要融資槓杆之一。這迫使公司轉向其他槓杆——出售比特幣或出售比特幣的衍生品——恰好在此時，代幣和股權都已經承受壓力。

然而，公司公告強調，Strategy 已建立了大約 14 億美元的現金儲備，這些資金來自最近的股權發行。這筆資金明確指定用於覆蓋至少 12 個月的股息，並有明確目標將其延長至 24 個月，以便即使在長期下跌期間也能在不動用其約 65 萬個比特幣的情況下繼續支付股息。此公告通過向投資者保證公司能夠滿足其股息義務而不出售比特幣，幫助股票彌補了一些損失。

管理層將年終BTC價格假設從$150K 下調至$85K 至$110K的區間，降低了其BTC美元收益目標至大約$84億–$128億，使全年GAAP收益對最終BTC價格高度敏感。在投資者電話會議上，他們強調，年終BTC價格低於大約$94K 將意味着淨虧損，而價格高於$94K 將支持正收入。

圍繞策略交易構建的槓杆ETF正承受此次波動的重壓，MSTX和MSTU這兩只目標爲策略每日回報2倍的ETF在今年美國表現最差的10只ETF中名列前茅，損失超過80%。較新的MSTP自推出以來也下跌了類似的幅度，這三只產品的市值從10月初的超過23億美元縮水至今天的約8億美元。這些產品展示了股票60%的回撤和BTC 30%的回撤是如何通過波動性衰減被放大的，在這種情況下，復合收益和損失即使在股票平盤時也會侵蝕回報。這使得晚期零售買家面臨巨額損失，將曾經熱門的槓杆MSTR交易變成了負反身性的教科書案例。

HumidiFi的ICO：黑暗AMM，更黑暗的披露

HumidiFi 的 WET 代幣銷售將於 12 月 3 日進行。WET 將是 Jupiter 的去中心化代幣生成 (DTF) 平台上的第一個 ICO，交易將在 12 月 5 日星期五的 TGE 上在 Meteora 和 HumidiFi 上可用。HumidiFi 是由 Temporal 開發的一個專屬 AMM，Temporal 是一家 Solana 本土的研發公司。除了 HumidiFi，Temporal 還運營 Nozomi，這是一個在 Solana 上的交易着陸服務，以及 Harmonic，這是一個旨在與 Jito 競爭的區塊構建系統。

WET的最大供應量將爲10億個代幣，其中10%分配給ICO參與者。符合資格的ICO參與者分爲三個類別：

1. Wetlist (6%)：保留給白名單錢包，包括HumidiFi用戶、HumidiFi活躍且有意義的貢獻者，以及HumidiFi的Discord社區。
2. JUP 質押者 (2%)
3. 公開預售 (2%)：將按照先到先得的原則進行。

在11月11日拍攝了一張快照，以確定爲HumidiFi用戶保留的預售配額。終身交易量超過$100 百萬的交易者歷史上佔據了HumidiFi每日交易量的50%以上。這些錢包很可能是市場做市商和套利機器人，並可能會被列入此次銷售的白名單。

WET的代幣分配顯示10%分配給ICO參與者，其餘90%分配給零位置基金會(40%)、生態系統(25%)和實驗室(25%)。可以推測，基金會將由Temporal運營，盡管公告從未將零位置的運作歸屬於任何特定實體，導致在ICO前一天未披露此信息。實驗室的分配可能也指Temporal，因爲它作爲HumidiFi的核心工程貢獻者。

WET 將以 23% 的流通量推出，這讓人想起了歷史上困擾 Solana DeFi 的低流通量、高 FDV 代幣推出。考慮到市場在過去兩年如何懲罰這些代幣，Temporal 團隊決定以低流通量推出讓人感到意外。總供應量的 19.25% (192.5 百萬代幣) 將在從 TGE 起的兩年內每六個月解鎖一次。

HumidiFi的市場主導地位

HumidiFi在過去幾個月中已鞏固爲按交易量計算的頂級道具AMM。它在11月份佔據了鏈上SOL-穩定幣交易量的51%，並佔據了Solana DEX總體交易量的36%，超過了所有其他DEX，包括傳統AMM如Orca和Raydium。

HumidiFi不僅主導了Solana DEX的交易量市場份額，還在現貨SOL-USD交易量上超越了大多數CEX。HumidiFi的日均SOL-USD交易量超過$1 億，最近超越了某些主要交易所，成爲了頂級交易場所。HumidiFi自6月推出以來迅速崛起，展示了核心團隊在做市商AMM設計方面取得的驚人進展。

直到現在，還沒有一種清晰的方法來直接接觸到專有自動做市商（AMM）。表達專有AMM將在Solana上對流動性對的交易量日益主導的觀點的唯一方法是做空傳統的AMM代幣。不幸的是，WET似乎不會提供投資者一直在等待的工具。

在代幣的實用性方面，用戶將能夠質押WET以獲得手續費返還，團隊明確指出“WET不是，也不應該被視爲一種投資。”在代幣銷售前一天，仍然有幾個問題未得到解答：爲什麼一個盈利的做市商通過ICO籌集資金？該代幣是否代表對做市商AMM的任何所有權？誰將管理已分配40%供應的基金會？只有時間能回答這些問題，只有時間能告訴我們WET是否會積累任何價值，或者僅僅作爲Solana DeFi生態系統中的最新發展。