按照康波周期理论，2020年我們已經進入第五輪周期的萧條階段。回顧過往四輪：復甦期(1982-1991年)、繁榮期(1992-2008年)、衰退期(2009-2019年)，而當前這一輪萧條期預計到2030年左右會告一段落——雖然也有研究認為會延至2034年，或者提前到2026年結束。

但更關鍵的是，萧條期本身分為兩個衝擊階段。第一波衝擊(2020-2022年)主要作用在大宗商品領域，這個大家都經歷過了。現在要警惕的是第二波衝擊(2025-2027年)，它將直指金融資產，尤其是美元資產——美股和美房市場。

2025年即將過去，但美股的真正考驗還沒完全到來。特別是AI概念股，整個生態已經膨脹到令人擔憂的程度。看看FAANG這幾家巨頭就知道，它們的估值泡沫有多大。問題的源頭指向OpenAI和英偉達這兩家公司。

更扎眼的是它們形成的融資循環：英偉達砸下1000億投資OpenAI，AMD則轉讓OpenAI 10-20%的股份。然後OpenAI轉身購買英偉達和AMD的晶片，或者租用Oracle的雲服務。而Oracle又繼續從AMD和英偉達採購硬體——這樣一個自我強化的資本循環圈正在瘋狂運轉，每一輪流轉都在抬高這些公司的估值，但這種模式的可持續性值得商榷。