#ETF与衍生品 看到Hyperliquid從80%的市場份額跌到20%，我第一反應不是恐慌，而是警惕——這背後的故事值得好好拆開。

很多人看到份額暴跌就開始唱衰，但我得說，這次的下滑邏輯其實很清晰，也很典型。Hyperliquid從純B2C的產品導向轉向B2B基礎設施模式，短期內必然會失血。競爭對手趁著這個窗口期瘋狂圈地，Lighter這類平台還在積分季吸血，那些流量本質上就是"雇佣型流動性"——等TGE一結束，大批用戶就會撤離。

真正需要警惕的是什麼？是那些看起來風光無限的衍生品平台，往往都是靠激勵堆砌出來的虛假繁榮。我在這個圈子見過太多這樣的套路——用積分和空投吸引交易者，等上線後份額驟降，投資者血本無歸。衍生品本質上槓桿風險很高，如果一個平台的流動性完全依賴激勵支撐，那就得掂量掂量。

Hyperliquid的HIP-3和Builder Codes能否翻盤？從長期看我持觀望態度。這套模式邏輯上沒毛病，但執行周期會很長，而且第三方開發者的分發能力遠不如核心團隊。短期內，選擇這類衍生品平台交易，一定要看流動性的真實構成——是來自真實需求還是激勵驅動。在這個賽道裡活得久，比賺快錢重要一萬倍。