#ETF与衍生品 Hyperliquid從80%跌到20%，看著挺吓人，但我覺得這裡面有個被忽略的邏輯——它們在下一盤大棋。

簡單說就是從B2C轉向B2B，從"我自己做所有產品"變成"我提供基礎設施讓別人來建"。短期看確實吃虧，因為競爭對手還在垂直整合，一個產品接一個產品快速上線，還有激勵計劃誘導流動性。但這就像Lighter現在雖然市場份額領先，卻處於空投季階段——TGE後大概率下滑。

HIP-3和Builder Codes才是關鍵。現在已經有TradeXYZ做永續股票、Venturals做IPO前敞口這些新東西，這些都是在基礎設施上跑出來的創新。長期來看，任何集成的前端都能訪問完整的HIP-3市場生態，這是別人無法快速複製的網絡效應。

對我們撸毛黨來說，要watch的就是：1）HIP-3相關新項目和交互機會；2）Builder Codes生態裡的新應用上線；3）這些項目的積分/空投計劃。現在就是低調積累機會的時段，比起跟風追熱點，不如提前布局生態方向。衍生品賽道的下半場可能比想像中更複雜。