比特幣一波回調，MicroStrategy（MSTR）跟著下場，股價直接跌了4%。這背後的邏輯其實很清晰——MSTR作為全球最大的上市公司比特幣金庫，95%以上的估值都吃BTC的飯，目前手握約67萬枚BTC，佔比特幣流通總量的3.2%，兩者可以說是一根繩上的螞蚱。

這次調整最扎心的地方在於，它打破了MSTR一直以來的增持模式。公司靠股價溢價增發新股來買幣，這形成了一個正反馈的"飛輪"——幣漲股漲，股價升水後再融資增持。但現在溢價率在收窄，期權市場數據表明對沖基金已經在加碼空頭頭寸，賭的就是這個溢價繼續縮水。

坦白說，MSTR現在面臨的壓力還不止這麼多。MSCI可能把數字資產占比超過50%的公司從指數中剔除，這會引發被動基金的拋售潮；加上年息和股息支出高達7.79億美元，債務壓力擺在那兒，一旦溢價率轉負，融資鏈條就徹底斷了。

不過也別太悲觀。公司還有22億美元現金儲備在手，短期流動性問題不大。但這裡要防的是一個惡性循環：幣價下跌→溢價收窄→融資受阻→被迫減持或融資困難→進一步利空。建議盯著BTC的走勢和MSCI指數調整的進展，謹慎決策。