加密货币黑色星期五：200 亿美元清算如何引爆史上最大去杠杆风暴？

10 月 10 日加密市场经历史上最惨烈的「黑色星期五」，24 小时内近 200 亿美元遭强制加密货币清算，650 亿美元期货未平仓合约瞬间蒸发。Hyperliquid 单日处理超过 100 亿美元清算，山寨币订单簿一度出现流动性真空。

黑色星期五：史上最大单日去杠杆事件

10 月 10 日，加密货币市场在 24 小时内吸收了约 190 亿至 200 亿美元的强制加密货币清算，这是有史以来最大的单日去杠杆事件，远超过往任何一次市场崩盘的规模。

· 清算规模分布

主要交易所清算数据：

这次黑色星期五清算事件最显著的特征，是清算高度集中在海外交易所。Hyperliquid 吸收了最大的清算量，而 CEX 的份额比这种规模事件的典型分布要小得多。

期货市场结构性崩塌

Bitwise 投资组合经理 Jonathan Man 计算出，在连锁反应期间，各个交易场所约有 650 亿美元的期货未平仓合约（OI）消失，仓位被迫重置至 7 月份的水平。

市场结构变化：

CME 稳定性： 在抛售过程中维持较大比例的比特币期货 OI，显示机构部位相对稳定

现货市场排名洗牌： Coinglass 数据显示，CME 等成为名义上排名前几的比特币期货场所

杠杆完全清洗： 从拥挤的多头部位重置为防御性部位

这种规模的去杠杆在一个交易日内完成，显示市场杠杆率在黑色星期五前已累积到极度脆弱的水平。

资金费率暴跌：从过热到冰点

黑色星期五最戏剧性的指标变化，发生在永续合约资金费率上。这个反映市场杠杆和情绪的关键数据，在短短几小时内经历冰火两重天。

· 比特币资金费率崩塌

10 月 10 日和 11 日期间，各主要货币对的永续交换融资利率变成负值或接近零。Glassnode 指出，总融资额处于 2022 年熊市以来的最低水平，证实了加密货币清算带来的彻底去杠杆。

交易所资金费率追踪：

在低谷附近，交易所追踪器记录了多家交易所的 8 小时融资周期出现中性至负值走势，这是市场从极度看多转为谨慎的明确信号。

截至周末，Deribit 上的比特币合约月度价格回升至年化水平的 8% 左右，从略微过热转为中性，随后随着脆弱性降低而出现试探性重新趋陡的走势。

山寨币资金费率暴跌更剧烈

山寨币永续合约的反转更为剧烈。10 月 11 日，Solana 的 8 小时融资利率在 -0.23% 左右多次波动，这是一种罕见的、广泛的「买空」模式，标志着多头部位从拥挤的多头转向了防御性部位。

· 这意味着什么？

1、负融资利率表示空头部位需要支付费用给多头

2、市场情绪从极度贪婪转为极度恐惧

3、大量杠杆多头被强制平仓后，幸存者转为谨慎

这一转变与山寨币未平仓合约（OI）的暴跌以及各到期期货基差的急剧压缩同时发生，是以比特币为中心进行的杠杆清洗的典型痕迹。

ETF 流入动态揭示关键时序

美国现货比特币 ETF 的资金流动顺序，为理解这次黑色星期五清算事件提供了重要线索。

· 流入减弱的预警信号

Farside Investors 关于美国交易现货比特币 ETF 流入的数据显示清晰的周期：

贝莱德 IBIT 流入变化：

10 月 7 日：流入 8.994 亿美元（高峰）

10 月 8 日：流入 4.262 亿美元（开始减速）

10 月 9 日：流入 2.555 亿美元（明显放缓）

10 月 10 日（黑色星期五）：流入仅 7,420 万美元（暴跌 92%）

其他主要 ETF 动态：

富达 FBTC： 10 月 9 日流出 1,320 万美元

灰度 GBTC： 10 月 9 日赎回 4,550 万美元

总体： 10 月 10 日净流入转为负值 450 万美元，结束连续九天净流入

时序分析的重要性

资金流动的顺序揭示了黑色星期五的形成机制：

10 月 7-8 日： ETF 大量流入推高价格和杠杆

10 月 9 日： 流入减速但衍生品杠杆仍处高位

10 月 10 日： ETF 转为净流出 + 融资和基差大幅压缩 = 加密货币清算触发

随着衍生品杠杆的清除，现货 ETF 需求逐渐减弱，这种双重压力有助于解释剧烈波动和快速稳定的机制。

流动性真空：山寨币的极端时刻

黑色星期五最惊人的场景，发生在山寨币市场的流动性真空中。

· 闪崩至接近零

压力集中在订单簿最薄的地方。一些山寨币在某些交易所的价格一度跌至接近零的水平，这是由于杠杆平仓回档导致特定货币对出现短暂的空洞。

· 为何山寨币受创更深？

缺乏 ETF 支撑： 没有机构级需求下降缓冲

跨保证金抵押品销售： 多种山寨币同时被用作抵押品遭抛售

负融资放大： 山寨币永续合约的负融资更极端

流动性不均衡： 订单簿深度远不如比特币

山寨币透过这些机制吸收了衍生品去杠杆的全部冲击，从而放大了长尾损失。

· 比特币的相对韧性

尽管出现了极其负面的加密货币清算事件，但截至发稿时：

比特币： 仅比历史高点 126,000 美元下跌 8%，交易价格为 115,058.29 美元

比特币稳定原因： 更深的订单簿 + 不断发展的 ETF 买家群体 + CME 机构部位稳定

黑色星期五后的市场反弹

令人意外的是，市场在经历史上最大加密货币清算后，展现出惊人的复原力。

· 主要资产反弹数据

自 10 月 10 日黑色星期五以来的表现：

以太坊： 上涨 10%

XRP： 上涨 10%

狗狗币： 上涨 10%

BNB： 上涨 15.6%，于 10 月 13 日创下 1,375.11 美元历史新高

Solana： 上涨 8.3%

Cardano： 上涨 13%

为何能快速反弹？

去杠杆化的健康效应：

被迫抛售减少： 脆弱的杠杆部位已被清除

基差温和重建： 期货溢价回到健康水平

资金费率正常化： 从极端恐慌回到持平

流动性重新进入： 做市商扩大参与度

市场暴跌之后，这些讯号都表明市场已摆脱了一周前的脆弱性，为下一波上涨奠定更稳固的基础。

黑色星期五的三大教训

这次史上最大加密货币清算事件，为投资人提供了宝贵经验：

杠杆风险永远存在： 650 亿美元期货 OI 在一天内消失，证明过度杠杆在极端波动下毫无防御能力。

ETF 流入是领先指标： 流入减速预示了黑色星期五的来临，追踪 ETF 资金流向可作为风险预警。

去杠杆后更健康： 痛苦的清算过程清除了系统脆弱性，为后续反弹创造条件。