Aperçu des stablecoins générateurs d'intérêts

Auteur : Stacy Muur, chercheur Web3 ; Traduction : Jinse Caijing xiaozou

Ethena SUSDE et sUSDS représentent environ 77 % de la liquidité des stablecoins générateurs de revenus (YBS, stablecoins à intérêt), avec des paiements de revenus réels dépassant 603 millions de dollars. Les stablecoins générateurs de revenus deviendront-ils la prochaine application incontournable pour l’adoption massive des utilisateurs Web2 ?

Actuellement, la capitalisation boursière totale du stablecoin de revenu (YBS) est de 7,19 milliards de dollars, et le volume de transactions sur 24 heures est de 56,18 millions de dollars (liquidité suffisante pour le coffre-fort, mais encore mince par rapport à USDT/USDC) ; Un modèle de monopole des trois géants s’est formé, le SUSDE et le sUSDS d’Ethena contrôlant collectivement environ 77 % de la liquidité de YBS ; Le rendement réel cumulatif s’élève à 603 millions de dollars (le produit en espèces est versé directement aux détenteurs, à l’exclusion des incitatifs symboliques).

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1**, Caractéristiques clés des stablecoins générateurs de revenus**

YBS génère des revenus passifs tout en étant indexé sur le dollar américain. Actuellement, quatre grands moteurs de revenus dominent le marché :

Delta****Couverture Neutre : Détenir des garanties au comptant tout en capturant les taux de financement des contrats à terme (comme SUSDE, sUSDS).

Obligations d’État à court terme (emballage RWA) : Obligations d’État tokenisées / contrats de rachat (comme USDY, USDO).

DeFi****Coffre de prêt : Réinvestir les garanties inactives dans les paliers de rendement PT d’Aave, Morpho ou Pendle (comme SyrupUSDC, sDOLA).

Emballage de la mise en jeu des validateurs : Emballer les rendements de mise en jeu d’Ethereum ou de SOL en actifs libellés en dollars (comme SFRXUSD, SLVLUSD).

Le résultat est qu’il offre un rendement net annualisé de 3 % à 15 %, tout en maintenant la stabilité du dollar, sans nécessiter d’exploitation active des rendements.

2**, Acteurs de marché actuels**

3**, Perspectives macroéconomiques**

Pari audacieux sur le basis trading

Le produit jumeau d’Ethena (SUSDE/sUSDS) a connu une explosion annuelle de sa taille, passant de moins de 500 millions de dollars à plus de 5,5 milliards de dollars. Cette concentration rend le secteur YBS extrêmement sensible aux taux de financement des contrats perpétuels.

RWA****pénétration continue

USDY et USDO ont confirmé que les obligations d’État à court terme restent la source de revenus stables la plus simple et la plus reconnue par les régulateurs. On s’attend à ce que davantage de produits de fonds apparaissent dans le cadre de la loi sur les conseillers en investissement de 1940.

L2****écosystème fragmenté

Les chaînes Rollup telles que Fraxtal et Mode déploient chacune une “version personnalisée” de SUSDE pour attirer le volume total des actifs verrouillés (TVL) - bien que cela crée des îlots de liquidité, cela accélère le processus d’adoption.

Risques de compression des rendements

Avec l’atteinte du sommet des taux d’intérêt américains, l’APY des produits obligataires pourrait diminuer ; le modèle delta neutre dépend d’une prime à terme positive continue. Le rendement après couverture pourrait se contracter à moins de 3-4 %.

L’attaque des contrats intelligents s’étend

Les niveaux complexes de re-staking et de couverture ont augmenté le risque de protocole (échec des oracles, liquidations en chaîne). L’audit et la couverture d’assurance sont devenus des normes d’entrée.

（1）Ethena sUSDe

Position sur le marché : sUSDe est la plus grande stablecoin à rendement (YBS) en termes de taille, avec une capitalisation boursière comprise entre environ 2,66 milliards et 4,3 milliards de dollars, occupant ainsi une position dominante sur le marché des stablecoins à rendement.

Mécanisme de fonctionnement : En tant que stablecoin synthétique adoptant une stratégie de couverture delta neutre, ses revenus proviennent des récompenses de staking Ethereum (via stETH) ainsi que des frais de financement des contrats perpétuels sur la position courte ETH.

Taux de rendement : Les dernières données montrent que le taux de rendement annualisé se situe entre 4,5 % et 10 %, en fonction des conditions du marché et de l’écosystème intégré.

Intégration écologique : déjà sur Telegram et TON, couvrant plus de 1 milliard d’utilisateurs, récemment étendu à la plateforme d’échange décentralisée de contrats perpétuels Hyperliquid.

Transparence : Le rapport de vérification de garde de mai 2025 indique que le taux de collateralisation atteint 101,31 %, garantissant un collatéral entièrement suffisant.

Risque : Forte dépendance à un taux de financement perpétuel positif continu. Si un taux négatif se produit, cela pourrait affecter la rentabilité et la stabilité de l’ancrage.

Progrès récents : expansion vers Hyperliquid et intégration avec TON, élargissant ainsi la portée dans l’écosystème DeFi.

(2)sUSDS

Position sur le marché : Le deuxième plus grand YBS, avec une capitalisation d’environ 2,39 milliards de dollars, est une composante essentielle de l’écosystème Sky (anciennement MakerDAO).

Mécanisme de fonctionnement : Les USDS déposés dans le système de taux d’épargne Sky (SSR) maintiennent l’ancrage au dollar américain grâce au staking et génèrent des revenus.

Liquidité : Transactions actives sur Curve, Aerodrome et Uniswap V3, avec un volume moyen quotidien d’environ 27,8 millions de dollars, soutenu par une couche de liquidité de 6,2 milliards de dollars de l’écosystème Sky.

Risques : Il existe des vulnérabilités dans les contrats intelligents et des risques de volatilité du marché, mais une couverture est possible grâce à des prêts sur-collatéralisés et des investissements dans des actifs du monde réel (RWA).

Comparaison horizontale : En raison de ses propriétés de rendement et de son design fusionné avec les RWA, il est souvent classé et discuté avec le USDY, l’USDM et d’autres YBS.

(3) Ondo USDY

Position sur le marché : YBS soutenu par des RWA d’une capitalisation boursière d’environ 580 millions de dollars, principalement destiné aux investisseurs non américains.

Mécanisme de fonctionnement : soutenu par des obligations d’État américaines à court terme et des dépôts bancaires, permettant des émissions/retraits quotidiens (avec un délai de transfert de 40 à 50 jours pour la conformité).

Taux de rendement : offre un rendement annualisé d’environ 5 % après déduction des frais, provenant des retours des obligations du Trésor américain.

Accessibilité : Disponible sur les chaînes Ethereum, Aptos et Stellar, ouvert uniquement aux utilisateurs non américains en raison des restrictions réglementaires.

Conformité : Enregistrement auprès de la SEC, conformité aux normes de niveau institutionnel.

Cas d’utilisation : Convient à la gestion de coffre-fort, au staking DeFi et aux paiements transfrontaliers.

Progrès récents : connexion à la chaîne Aptos pour élargir les canaux d’utilisation pour les résidents non américains.

（4）SyrupUSDC

Position sur le marché : Une capitalisation boursière d’environ 550 millions de dollars, axée sur le prêt DeFi via Maple Finance.

Mécanisme opérationnel : Fournit aux emprunteurs institutionnels des prêts sur-collatéralisés à taux fixe et réinvestit automatiquement des USDC dans des protocoles tels qu’Aave, Morpho et Pendle.

Liquidité** :** Déjà listé sur Coinbase et intégré avec Balancer et Uniswap, garantissant une liquidité suffisante sur le marché.

Risques** : **Faire face au risque de défaut de paiement des prêts et au risque potentiel de vulnérabilités des protocoles DeFi intégrés tels qu’Aave et Morpho.

Cas d’utilisation** :** Introduire les rendements financiers traditionnels dans la DeFi pour attirer les investisseurs institutionnels et de détail.

(5) OpenEden USDO

Position sur le marché : Lancé en février 2025, en tant que YBS soutenu par des RWA régulés, avec une capitalisation boursière d’environ 240 millions de dollars.

Mécanisme opérationnel : entièrement garanti par des obligations d’État américaines tokenisées, maintenant un ancrage de 1:1 avec le dollar, émis par une société de compte indépendante des Bermudes (SAC).

Taux de rendement : Offre un rendement annualisé d’environ 4 % à 5 %, lié à la performance des obligations d’État américaines.

Conformité : Obtention de la licence en vertu de la loi sur les actifs numériques des Bermudes (DABA).

Intégration écologique : Utiliser le CCIP de Chainlink pour réaliser des fonctionnalités inter-chaînes entre Ethereum et la chaîne Base.

Transparence : Assurer la crédibilité et la responsabilité grâce à des preuves de réserve en temps réel sur la chaîne.

Progrès récents : En tant que premier YBS réglementé entièrement garanti par des obligations d’État américaines tokenisées, cela représente une avancée majeure.

(6) YPO — Snapshot des paiements de revenus réels

Valeur fondamentale : YPO est un traceur de distribution des revenus sur la chaîne. Un rendement élevé n’a de sens que s’il est réellement payé. SUSDE, avec un montant cumulé de paiements de 286 millions de dollars, est en tête, tandis que les 117 millions de dollars de sDAI soulignent la durabilité du protocole Maker.

4**, pourquoi les stablecoins à rendement (YBS) sont l’application “tuerie” de la gestion de trésorerie**

Des fonds inactifs deviennent des forces productives : les actifs synthétiques Delta neutres (comme SUSDE) offrent un rendement annuel de 7 à 8 %, tandis que les produits de packaging obligataire (comme USDY, USDO) offrent un rendement de 4 à 5 %, dépassant largement les taux d’intérêt des économies bancaires.

Croissance du TVL de 4 fois en 12 mois : le montant total des actifs verrouillés dans l’industrie est passé de 1,7 milliard de dollars à 7,1 milliards de dollars, en synchronisation avec le cycle de hausse des taux de la Réserve fédérale.

Réduction des coûts de friction : grâce à des points d’entrée de qualité tels que Circle, Coinbase, et Hashnote, les particuliers peuvent réaliser des opérations de minting/redeeming en secondes.

Différences de transparence significatives : les normes d’audit des garanties varient, et les normes de preuve des réserves sur la chaîne sont encore en cours de formation.

5**, transparence et considérations de risque**

Le cadre de transparence des stablecoins à rendement, qui sera bientôt lancé, vise à établir un système d’évaluation standardisé à travers les dimensions suivantes :

Transparence des garanties : Détails des actifs et rapports d’audit tiers.

Facilité de rachat : évaluer la fréquence de rachat, le glissement potentiel, la période de blocage et les exigences KYC.

Sources de revenus : Clarifiez que les revenus proviennent d’actifs à revenu fixe, d’arbitrage de taux de financement, de récompenses de validateurs ou de stratégies combinées.

Divulgation des risques : couvre de manière exhaustive la dépendance aux oracles, le risque de contrepartie, les vulnérabilités des contrats intelligents et les considérations réglementaires.

Principaux risques** : **

Reclassification de la réglementation : certaines juridictions pourraient considérer les gains comme des dividendes sur des valeurs mobilières.

Attaques de contrats intelligents : attaques par réentrance, défaillance des oracle ou risque de liquidation en chaîne.

Restrictions de liquidité : certains tokens ont un volume d’échange quotidien faible, rendant les gros rachats difficiles.

Chocs macroéconomiques : la baisse des taux d’intérêt de la Réserve fédérale ou l’inversion des taux de financement pourraient simultanément affecter plusieurs mécanismes de rendement.

Aperçu des classifications de capitalisation boursière

Marché (>5 millions de dollars) : SUSDE, sUSDS, USDY, SyrupUSDC

Moyenne (1-5 milliards USD) : USDO, SDEUSD, SLVLUSD

Petite capitalisation (<1 milliard de dollars) : SFRXUSD, sDOLA, Solayer SUSD, DUSD, SUSDE-Fraxtal, YTRYB

6**, Conclusion**

Les stablecoins générateurs de revenus transforment les dollars numériques inactifs en actifs générateurs d’intérêts, mais ce secteur en est encore à ses débuts et présente des caractéristiques telles qu’une forte concentration de marché et une sensibilité à la volatilité. Il est conseillé de diversifier les moteurs de revenus, de surveiller les écarts de taux de financement et de continuer à exiger une transparence accrue.

Cet article est uniquement à des fins éducatives et ne constitue pas un conseil financier. Veuillez effectuer vos propres recherches (DYOR).