Ou risque d'être exclu de l'indice ? Strategy est plongé dans une crise de "quatre étranglements".

Titre original : « MicroStrategy face à un grand test de confiance : risque de retrait du Nasdaq, motivation de rachat de jetons, vente par les cadres »

Auteur original : Nancy

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Reproduit : Mars Finance

Le marché des cryptomonnaies est en pleine tourmente, la faiblesse du bitcoin entraîne une morosité générale du marché, accélérant l'élimination des bulles, rendant les investisseurs très prudents. En tant qu'un des indicateurs clés du secteur crypto, la société leader DAT (trésorerie crypto) Strategy (MicroStrategy) fait face à de multiples pressions, avec une forte contraction de la prime mNAV, un affaiblissement de l'accumulation de jetons, des ventes d'actions par des cadres et des risques de radiation d'indices, la confiance du marché est mise à rude épreuve.

La stratégie est-elle confrontée à une crise de confiance ou risque-t-elle d'être exclue de l'indice ?

Actuellement, le secteur des DAT traverse un moment sombre. Avec la baisse continue du prix du Bitcoin, le taux de prime de plusieurs entreprises de DAT a chuté de manière significative, les prix des actions restent sous pression, les comportements d'achat accru ralentissent voire se stoppent, et le modèle commercial est soumis à une épreuve de survie. Strategy n'a pas échappé à cette situation et est tombé dans une crise de confiance.

mNAV (multiplicateur de valeur nette de marché) est l'un des indicateurs importants de la mesure du sentiment du marché. Récemment, la prime mNAV de Strategy a rapidement diminué, frôlant la ligne de vie et de mort. Les données de StrategyTracker montrent qu'au 21 novembre, le mNAV de Strategy était de 1.2, ayant même chuté en dessous de 1 auparavant, avec une baisse d'environ 54.9 % par rapport à un point historique élevé de 2.66. En tant que plus grande et la plus influente des entreprises DAT, la défaillance de la prime du trésor de Strategy a suscité une panique sur le marché. La raison sous-jacente est que la baisse de mNAV a affaibli la capacité de financement, forçant l'entreprise à émettre des actions pour diluer l'équité des actionnaires existants, mettant ainsi la pression sur le prix des actions, ce qui entraîne une nouvelle baisse de mNAV, créant un cercle vicieux.

Cependant, Greg Cipolaro, responsable de la recherche mondiale chez NYDIG, a souligné que le mNAV, en tant qu'indicateur d'évaluation des entreprises DAT, présente des limites et devrait même être retiré des rapports sectoriels. Il estime que le mNAV peut être trompeur car son calcul ne prend pas en compte les activités opérationnelles de l'entreprise ou d'autres actifs et passifs potentiels, et est généralement basé sur un nombre d'actions en circulation supposé, sans tenir compte des dettes convertibles qui n'ont pas encore été converties.

La performance des actions est également préoccupante pour le marché. Les données de StrategyTracker montrent qu'au 21 novembre, la capitalisation boursière totale des actions MSTR de Strategy est d'environ 50,9 milliards de dollars, ce qui est inférieur à la capitalisation boursière totale de près de 650 000 bitcoins détenus (coût moyen de détention de 74 433 dollars), soit 66,87 milliards de dollars, ce qui signifie que le prix des actions de l'entreprise a affiché une “prime négative”. Depuis le début de l'année, le prix des actions de MSTR a chuté de 40,9 %.

Cette situation suscite des inquiétudes sur le retrait des indices tels que le Nasdaq 100 et le MSCI États-Unis. JPMorgan prévoit que si la société mondiale d'indices financiers MSCI exclut Strategy de son indice boursier, les sorties de fonds associées pourraient atteindre 2,8 milliards de dollars ; si d'autres bourses et fournisseurs d'indices emboîtent le pas, le montant total des sorties pourrait atteindre 11,6 milliards de dollars. Actuellement, MSCI évalue une proposition visant à exclure les entreprises dont l'activité principale est de conserver des bitcoins ou d'autres jetons numériques, et dont ces actifs représentent plus de 50 % de leur bilan, et une décision finale sera prise avant le 15 janvier 2026.

Cependant, le risque d'exclusion actuel pour la stratégie est relativement faible. Par exemple, l'indice Nasdaq 100 subit un ajustement de capitalisation boursière chaque année le deuxième vendredi de décembre, les 100 premières sociétés sont maintenues, celles classées entre 101 et 125 doivent avoir été dans le top 100 l'année précédente pour être conservées, et celles au-delà de 125 sont exclues sans condition. La stratégie reste dans une zone sécurisée, figurant dans le Top 100 en termes de capitalisation boursière, et les récents résultats financiers montrent des fondamentaux solides. De plus, plusieurs investisseurs institutionnels, y compris le fonds de retraite de l'État de l'Arizona, Renaissance Technologies, le fonds de pension de l'État de Floride, le Comité de placement des régimes de pensions du Canada, la banque suédoise Swedbank et la Banque nationale suisse, ont tous déclaré détenir des actions MSTR dans leurs rapports du troisième trimestre, ce qui soutient également la confiance du marché.

Récemment, le rythme d'accumulation de Strategy a clairement ralenti, ce qui a été interprété par le marché comme un manque de « munitions », en particulier lorsque le rapport financier du troisième trimestre a montré que sa trésorerie et ses équivalents de trésorerie ne s'élevaient qu'à 54,3 millions de dollars. Depuis le début de novembre, Strategy a accumulé un total de 9 062 jetons de Bitcoin, bien en deçà de l'accumulation de 79 000 jetons de l'année précédente à la même période, bien sûr, cela a également été influencé par la hausse du prix du Bitcoin. Parmi ceux-ci, l'accumulation de ce mois-ci provient principalement de la dernière opération de 8 178 jetons BTC effectuée la semaine dernière, les autres transactions étant majoritairement de quelques centaines de jetons de Bitcoin.

Pour compléter ses fonds, Strategy a commencé à chercher un financement sur le marché international et a lancé un nouvel outil de financement, les actions privilégiées perpétuelles (qui nécessitent le paiement de dividendes élevés, de 8 à 10 %). Récemment, la société a levé environ 710 millions de dollars en émettant sa première action privilégiée perpétuelle libellée en euros, STRE, pour soutenir son orientation stratégique et son plan de réserve de Bitcoin. Il convient de mentionner qu'à ce jour, la société a six obligations convertibles impayées, mais les dates d'échéance se situent entre septembre 2027 et juin 2032.

De plus, les mouvements des cadres supérieurs suscitent également l'intérêt du marché. Strategy a révélé dans son rapport financier que le vice-président exécutif de Strategy, Shao Weiming, quittera ses fonctions le 31 décembre 2025. Parallèlement, depuis septembre de cette année, il a vendu des actions MSTR d'une valeur de 19,69 millions de dollars à travers 5 transactions. Cependant, ces comportements de dumping sont réalisés selon un plan de négociation 10b5-1 préalablement établi. Selon les règles de la SEC américaine, le plan de négociation 10b5-1 permet aux initiés d'une entreprise de négocier des actions selon des règles d'achat et de vente préétablies (doivent préciser la quantité, le prix ou le calendrier), réduisant ainsi le risque juridique d'insider trading.

L'analyse par les parties prenantes des risques d'endettement est exagérée, les investisseurs à forte prime sont fortement sous pression.

Face à la morosité du marché des cryptomonnaies et aux multiples inquiétudes concernant le modèle commercial de DAT, le fondateur de Strategy, Michael Saylor, a réaffirmé le concept de « HODL » dans un post, déclarant qu'il reste optimiste quant à la récente baisse du prix du bitcoin, et qu'il reste haussier pour l'avenir. Il a même souligné que, sauf si le bitcoin tombe en dessous de 10 000 dollars, les positions de Strategy ne seront pas vendues, afin de renforcer la confiance du marché.

En attendant, le marché a également analysé Strategy sous plusieurs angles. Matrixport souligne que Strategy demeure l'une des entreprises bénéficiant le plus de ce cycle haussier du Bitcoin. Le marché s'est précédemment inquiété de savoir si l'entreprise serait contrainte de vendre ses Bitcoins pour rembourser ses dettes. D'après la structure actuelle de l'actif et des passifs ainsi que la répartition des échéances de la dette, il juge que la probabilité d'une “vente forcée de Bitcoins pour remboursement de dettes” à court terme est faible et ne constitue pas la principale source de risque actuelle. Les investisseurs qui ont acheté à des prix élevés pendant la phase de forte prime sont actuellement les plus pressés. La majeure partie du financement de Strategy a eu lieu lorsque le prix de l'action était proche de son sommet historique de 474 dollars, et que la valeur nette d'actif par action était à son pic de (NAV). Avec le NAV qui diminue progressivement et la compression de la prime, le prix de l'action a également corrigé de 474 dollars à 207 dollars, laissant les investisseurs qui sont entrés sur le marché dans la zone de forte prime face à des pertes non réalisées considérables. En se référant à l'augmentation du Bitcoin lors de ce cycle, le prix actuel de l'action de Strategy a clairement corrigé par rapport aux sommets précédents, rendant l'évaluation relativement plus attrayante, et l'attente de son inclusion dans l'indice S&P 500 en décembre demeure.

L'analyste crypto Willy Woo a en outre analysé les risques d'endettement de Strategy, exprimant un “haut degré de doute” quant à son éventuelle liquidation en période de marché baissier. Dans un tweet, il a indiqué qu'actuellement, la dette de Strategy est principalement constituée de billets convertibles de première priorité, qui peuvent être remboursés à l'échéance de la dette convertible en espèces, en actions ordinaires ou par une combinaison des deux. Parmi celles-ci, Strategy a environ 1,01 milliard de dollars de dettes qui arriveront à échéance le 15 septembre 2027. Woo estime que pour éviter de devoir vendre des bitcoins pour rembourser la dette, le prix des actions de Strategy devra être supérieur à 183,19 dollars, ce qui correspond à un prix du bitcoin d'environ 91 502 dollars.

Le fondateur et PDG de CryptoQuant, Ki Young Ju, pense également que la probabilité de faillite de Strategy est extrêmement faible. Il a déclaré : « MSTR ne pourrait faire faillite que si un astéroïde frappait la Terre. Saylor ne vendra jamais de Bitcoin, à moins que les actionnaires ne le demandent, il a déjà souligné cela à plusieurs reprises. »

Ki Young Ju a souligné que même si Saylor ne vend qu'un seul jeton de bitcoin, cela ébranlerait l'identité centrale de MSTR en tant que « société de garde de bitcoins », provoquant un double effet de spirale mortelle sur le prix de bitcoin et celui de MSTR. Par conséquent, les actionnaires de MSTR espèrent non seulement que la valeur du bitcoin reste solide, mais s'attendent également à ce que Saylor continue à utiliser diverses stratégies de liquidité pour faire monter le prix de MSTR avec celui du bitcoin.

Concernant les inquiétudes du marché concernant le risque d'endettement, il a expliqué que la majorité de la dette de Strategy est constituée d'obligations convertibles, et le fait de ne pas atteindre le prix de conversion ne signifie pas un risque de liquidation. Cela signifie simplement que les obligations doivent être remboursées en espèces, et MSTR a pleinement plusieurs façons de gérer la dette arrivant à échéance, y compris le refinancement, l'émission de nouvelles obligations, l'obtention de prêts garantis, ou l'utilisation des flux de trésorerie opérationnels. Le fait de ne pas convertir ne déclenche pas la faillite, c'est juste une situation normale à l'échéance de la dette, sans lien avec la liquidation. Bien que cela ne signifie pas que le prix de l'action de MSTR restera toujours élevé, penser qu'ils vont vendre des jetons de bitcoin pour faire monter le prix de l'action ou qu'ils vont ainsi vers la faillite est totalement absurde. Même si le bitcoin tombait à 10 000 dollars, Strategy ne ferait pas faillite, le pire scénario serait simplement un ajustement de la structure de la dette. De plus, MSTR peut également choisir d'utiliser des jetons de bitcoin comme garantie pour lever des fonds, bien que cela présente un risque de liquidation potentiel, donc cela serait une dernière option.