香港需要多少穩定幣

香港《穩定幣條例》於2025年8月1日生效，並開始接受法幣錨定穩定幣發行人的牌照申請，首批牌照預計於2026年初發放。按金管局的數據，截至8月底，共收到多達77 份申請意向，首輪申請於9月30日截止，顯示香港穩定幣牌照按部就班、推進之中。

近期也有一些關於香港穩定幣的不同聲音，從中美博弈看，似乎不大可能放棄港元和離岸人民幣穩定幣在鏈上發展的新機遇，離岸人民幣穩定幣也可能將有助於推動人民幣的國際化進程，同時帶動離岸人民幣債券規模的提升。在合規、有效監管、和風險可控的基礎上，推行港元和離岸人民幣穩定幣可能還是監管層的願望。

我們預計，明年初香港的首批穩定幣牌照發出後，將主要試水港元穩定幣，而離岸人民幣穩定幣的發行可能還需要一段時間的準備、包括提升離岸人民幣債券市場的規模。

· 香港金管局對穩定幣應用場景的要求側重於其能否滿足“在金融體系中發揮真實、有益的功能”。我們假設港元穩定幣都將主要應用於香港的跨境貿易結算，2024年香港貿易總額1.2萬億美元，假設5%會用港元穩定幣來結算，金額就是超過600億美元，假定港元穩定幣的流通速度是6，則僅僅是由於貿易結算所帶來的港元穩定幣的需求就是100億美元。

· 相同的邏輯，2024年中國的貿易總額6.2萬億美元，5%的滲透率、以及6左右的流通速度，意味着貿易結算對人民幣穩定幣的需求將超過500億美元。

以上可能是市場對港元和人民幣穩定幣合理需求的一個下限，這並沒有包括加密資產交易、甚至真實世界資產代幣化對港元和人民幣穩定幣的需求。但從供給能力看，港元穩定幣的供給基本可以滿足；但人民幣穩定幣的供給能力嚴重缺失。

· 按金管局的數據，截至2024年，未清償的港元債券餘額1537億美元，扣掉1142億美元的公司債券，香港政府債券餘額400億美元左右，對應100億美元的港元穩定幣需求，覆蓋比例將不到4（考慮到400億政府債券不會都是短期債券、穩定幣背後的儲備資產主要是短期政府債券）；

· 反觀離岸人民幣穩定幣的供給情況，將主要受限於在香港的離岸人民幣政府債券規模過低。按金管局的數據，截至2024年，離岸人民幣政府債券不足500億美元，而上文計算的，僅貿易結算需求就會帶動500億美元的人民幣穩定幣需求。離岸人民幣債券市場發展落後，將成爲制約離岸人民幣穩定幣發展的最大掣肘。

前瞻的看，香港穩定幣的發展路徑可能是，明年初牌照發出，在合規和有效監管的前提下，港元穩定幣率先擴大規模，離岸人民幣政府債券（包括央票）可能會加大發行力度，人民幣互換規模也可能增加以提高離岸人民幣存量，做好這些相關準備工作後，離岸人民幣穩定幣才可能真正的上規模。

圖表1：港元債券規模與離岸人民幣債券規模