加密貨幣黑色星期五：200 億美元清算如何引爆史上最大去槓桿風暴？

10 月 10 日加密市場經歷史上最慘烈的「黑色星期五」，24 小時內近 200 億美元遭強制加密貨幣清算，650 億美元期貨未平倉合約瞬間蒸發。Hyperliquid 單日處理超過 100 億美元清算，山寨幣訂單簿一度出現流動性真空。

黑色星期五：史上最大單日去槓桿事件

10 月 10 日，加密貨幣市場在 24 小時內吸收了約 190 億至 200 億美元的強制加密貨幣清算，這是有史以來最大的單日去槓桿事件，遠超過往任何一次市場崩盤的規模。

· 清算規模分佈

主要交易所清算數據：

這次黑色星期五清算事件最顯著的特徵，是清算高度集中在海外交易所。Hyperliquid 吸收了最大的清算量，而 CEX 的份額比這種規模事件的典型分佈要小得多。

期貨市場結構性崩塌

Bitwise 投資組合經理 Jonathan Man 計算出，在連鎖反應期間，各個交易場所約有 650 億美元的期貨未平倉合約（OI）消失，倉位被迫重置至 7 月份的水平。

市場結構變化：

CME 穩定性： 在拋售過程中維持較大比例的比特幣期貨 OI，顯示機構部位相對穩定

現貨市場排名洗牌： Coinglass 數據顯示，CME 等成為名義上排名前幾的比特幣期貨場所

槓桿完全清洗： 從擁擠的多頭部位重置為防禦性部位

這種規模的去槓桿在一個交易日內完成，顯示市場槓桿率在黑色星期五前已累積到極度脆弱的水平。

資金費率暴跌：從過熱到冰點

黑色星期五最戲劇性的指標變化，發生在永續合約資金費率上。這個反映市場槓桿和情緒的關鍵數據，在短短幾小時內經歷冰火兩重天。

· 比特幣資金費率崩塌

10 月 10 日和 11 日期間，各主要貨幣對的永續交換融資利率變成負值或接近零。Glassnode 指出，總融資額處於 2022 年熊市以來的最低水平，證實了加密貨幣清算帶來的徹底去槓桿。

交易所資金費率追蹤：

在低谷附近，交易所追蹤器記錄了多家交易所的 8 小時融資週期出現中性至負值走勢，這是市場從極度看多轉為謹慎的明確信號。

截至週末，Deribit 上的比特幣合約月度價格回升至年化水平的 8% 左右，從略微過熱轉為中性，隨後隨著脆弱性降低而出現試探性重新趨陡的走勢。

山寨幣資金費率暴跌更劇烈

山寨幣永續合約的反轉更為劇烈。10 月 11 日，Solana 的 8 小時融資利率在 -0.23% 左右多次波動，這是一種罕見的、廣泛的「買空」模式，標誌著多頭部位從擁擠的多頭轉向了防禦性部位。

· 這意味著什麼？

1、負融資利率表示空頭部位需要支付費用給多頭

2、市場情緒從極度貪婪轉為極度恐懼

3、大量槓桿多頭被強制平倉後，倖存者轉為謹慎

這一轉變與山寨幣未平倉合約（OI）的暴跌以及各到期期貨基差的急劇壓縮同時發生，是以比特幣為中心進行的槓桿清洗的典型痕跡。

ETF 流入動態揭示關鍵時序

美國現貨比特幣 ETF 的資金流動順序，為理解這次黑色星期五清算事件提供了重要線索。

· 流入減弱的預警信號

Farside Investors 關於美國交易現貨比特幣 ETF 流入的數據顯示清晰的週期：

貝萊德 IBIT 流入變化：

10 月 7 日：流入 8.994 億美元（高峰）

10 月 8 日：流入 4.262 億美元（開始減速）

10 月 9 日：流入 2.555 億美元（明顯放緩）

10 月 10 日（黑色星期五）：流入僅 7,420 萬美元（暴跌 92%）

其他主要 ETF 動態：

富達 FBTC： 10 月 9 日流出 1,320 萬美元

灰度 GBTC： 10 月 9 日贖回 4,550 萬美元

總體： 10 月 10 日淨流入轉為負值 450 萬美元，結束連續九天淨流入

時序分析的重要性

資金流動的順序揭示了黑色星期五的形成機制：

10 月 7-8 日： ETF 大量流入推高價格和槓桿

10 月 9 日： 流入減速但衍生品槓桿仍處高位

10 月 10 日： ETF 轉為淨流出 + 融資和基差大幅壓縮 = 加密貨幣清算觸發

隨著衍生品槓桿的清除，現貨 ETF 需求逐漸減弱，這種雙重壓力有助於解釋劇烈波動和快速穩定的機制。

流動性真空：山寨幣的極端時刻

黑色星期五最驚人的場景，發生在山寨幣市場的流動性真空中。

· 閃崩至接近零

壓力集中在訂單簿最薄的地方。一些山寨幣在某些交易所的價格一度跌至接近零的水平，這是由於槓桿平倉回檔導致特定貨幣對出現短暫的空洞。

· 為何山寨幣受創更深？

缺乏 ETF 支撐： 沒有機構級需求下降緩衝

跨保證金抵押品銷售： 多種山寨幣同時被用作抵押品遭拋售

負融資放大： 山寨幣永續合約的負融資更極端

流動性不均衡： 訂單簿深度遠不如比特幣

山寨幣透過這些機制吸收了衍生品去槓桿的全部衝擊，從而放大了長尾損失。

· 比特幣的相對韌性

儘管出現了極其負面的加密貨幣清算事件，但截至發稿時：

比特幣： 僅比歷史高點 126,000 美元下跌 8%，交易價格為 115,058.29 美元

比特幣穩定原因： 更深的訂單簿 + 不斷發展的 ETF 買家群體 + CME 機構部位穩定

黑色星期五後的市場反彈

令人意外的是，市場在經歷史上最大加密貨幣清算後，展現出驚人的復原力。

· 主要資產反彈數據

自 10 月 10 日黑色星期五以來的表現：

以太坊： 上漲 10%

XRP： 上漲 10%

狗狗幣： 上漲 10%

BNB： 上漲 15.6%，於 10 月 13 日創下 1,375.11 美元歷史新高

Solana： 上漲 8.3%

Cardano： 上漲 13%

為何能快速反彈？

去槓桿化的健康效應：

被迫拋售減少： 脆弱的槓桿部位已被清除

基差溫和重建： 期貨溢價回到健康水平

資金費率正常化： 從極端恐慌回到持平

流動性重新進入： 做市商擴大參與度

市場暴跌之後，這些訊號都表明市場已擺脫了一週前的脆弱性，為下一波上漲奠定更穩固的基礎。

黑色星期五的三大教訓

這次史上最大加密貨幣清算事件，為投資人提供了寶貴經驗：

槓桿風險永遠存在： 650 億美元期貨 OI 在一天內消失，證明過度槓桿在極端波動下毫無防禦能力。

ETF 流入是領先指標： 流入減速預示了黑色星期五的來臨，追蹤 ETF 資金流向可作為風險預警。

去槓桿後更健康： 痛苦的清算過程清除了系統脆弱性，為後續反彈創造條件。