高盛美國風險溢價模型：三個關鍵驅動因素解釋市場走勢

高盛的專有美國股票風險溢價框架將市場估值和價格走勢分解爲三個主要組成部分(下圖)：

1. 美國增長預期 (深藍色線) 測量對未來美國經濟增長的共識預測變化。
2. 美國貨幣政策預期 (淺藍色線) 捕捉市場對联准会政策收緊或放松的定價 (鷹派與鴿派)。
3. 美國風險溢價 (紅線) 投資者對持有美國風險資產(股票)所要求的額外回報，超過無風險利率——本質上是投資者恐懼、不確定性和情緒的代理。

最新數據顯示：

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(來源：高盛全球投資研究)

1. 風險溢價一直在穩步下降 (紅線)

紅線在2025年5月左右達到了峯值，之後幾乎持續下降，最近幾個月穩定在5附近。

解釋: 投資者對擁有美國風險資產的補償要求降低。這反映了感知的尾部風險下降和情緒改善——這一模式與VIX (市場短期恐懼指標)的下降密切相關。

2. 貨幣政策依然極爲鷹派 (淺藍線)

淺藍色線條一直處於深度負值，2025年大部分時間徘徊在**-10**左右，直到10月份才顯示出首次溫和的回升。

解讀: 市場已經在今年大部分時間內定價爲联准会政策持續緊縮。自十月以來的輕微改善與联准会宣布將結束資產負債表縮減(QT)的消息同時發生——這是一個小但重要的鴿派轉變。然而，政策預期仍然是幾十年來最具限制性的。

3. 增長預期改善但現在開始回落 (深藍色線)

深藍色線在2025年4月接近零點觸底，中期恢復到大約**+5**，最近又開始走弱，但仍處於正區間。

解讀: 盡管鷹派政策背景下，2025年早期的增長預期有所改善。近期的回調與因联准会12月的“無減息”信號以及持續高企的實際利率而重新出現的衰退擔憂相一致。

大局風險

主要危險仍然是 持續和極端的貨幣緊縮 ( 淺藍線接近歷史低點) 抑制增長預期( 深藍線呈下降趨勢)。沒有經濟能夠在 4% 附近持續真實利率而不產生後果。

雖然風險溢價已下降且市場情緒已趨於穩定，但仍然偏鷹的政策與疲軟的增長預測的結合，使得6到18個月的經濟衰退風險依然較高。

簡而言之：高盛模型顯示，較低的風險溢價支持了股票，但潛在的增長與政策之間的緊張關係尚未得到解決——在這一問題得到解決之前，風險資產的最小阻力路徑仍然脆弱。