在90天內可能解開的$48B 比特幣投注

加密市場剛剛從最近的修正中恢復過來，但一個懸而未決的情況可能會成爲一個更大的調節劑。分析師Shanaka Anslem Perera在X上發布了一份病毒式的向下破位，認爲持有地球上最大比特幣財政的公司Strategy Inc.可能在未來三個月內面臨結構性失敗。Strategy擁有649,870 BTC，等於所有比特幣將來存在的3.26%，總收購成本爲483.7億美元。從紙面上看，這聽起來像是一個無與倫比的長期持有位置。問題在於融資。

公開文件顯示，Strategy 目前僅剩下 $54 百萬現金。同時，它每年欠 $700 百萬優先股股息。它的軟件業務並未產生有意義的自由現金流，因此公司完全依賴籌集新資本來支付這些股息。Perera 強調，Strategy 在 2025 年前九個月籌集了 195 億美元，其中大部分用於償還之前的債務，而不是購買更多的比特幣。當一家公司必須不斷借款僅僅是爲了支付舊借款的利息時，其結構開始類似於龐氏融資。

多年來，Strategy 避免了這個問題，因爲其股票交易價格遠高於其基礎比特幣的價值。當以溢價發行股票時，公司可以在不稀釋每股 BTC 的情況下籌集資金。這個機制在2025年11月崩潰，當時溢價降到平價。現在發行股票將稀釋股東權益，並減少每股的比特幣敞口，破壞了其收購策略背後的邏輯。

THE $48 億數學錯誤Strategy Inc.剛剛披露了一些非凡的事情。他們擁有649,870比特幣。這是未來所有比特幣的3.26%。總成本：$48.37億。他們還披露了證明這一點在接下來的90天內無法生存的數字。… pic.twitter.com/SIEI6njNyB

— 沙納卡·安斯萊姆·佩雷拉 (@shanaka86) November 23， 2025

爲了吸引優先股的買家，Strategy將其股息率從7月的9.0%提高到11月的10.5%。如果股票繼續下跌，這個數字可能需要再次上升。Perera認爲，這種動態只能延續到一定程度，之後公司將被迫出售比特幣以滿足義務。在疲軟的市場中出售大宗比特幣將加速下行壓力，並進一步削弱未來的融資能力。

最大轉折點將在2026年1月15日到來。MSCI將決定那些資產超過一半爲數字貨幣的公司是否應該被移出主要股票指數。該策略的資產負債表中77%爲比特幣，因此移除將是自動的。摩根大通估計，指數排除可能會引發高達28億美元的強制賣出，總流出達到88億美元。算法不關心基本面。如果退市引發清算，股東將沒有投票權。

比特幣在10月10日的暴跌預示了強制賣出可能帶來的情形。當價格下跌17%時，訂單簿流動性蒸發，$19 億的槓杆頭寸在14小時內被平倉。如果在類似條件下，策略需要賣出100,000 BTC，市場可能無法在沒有嚴重失衡的情況下吸收。這不會反映比特幣的長期價值，只反映了集中企業所有制的技術脆弱性。

佩雷拉的觀點並不是比特幣已經破產。他認爲比特幣會超越任何單一公司。真正的問題是，上市公司能否在處理季度再融資、不斷上升的股息成本和指數資格的同時，持續作爲主權規模的比特幣持有者。政府和中央銀行可以無限期地持有儲備。公司必須對短期資本市場負責。

接下來的90天將考驗這種區別。如果戰略重組並找到穩定的融資，市場將繼續前進。如果沒有，那麼企業比特幣貨幣化的第一次重大實驗可能會比任何人預期的要早得多結束。

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這篇文章《$48B 比特幣賭注，可能在90天內解開》最早出現在CaptainAltcoin上。