川普的關稅逆轉引發可可拋售——但供應危機可能會笑到最後

周一，咖啡期貨遭遇重創，因爲交易員消化了川普政府決定取消對非美國商品（包括可可豆）10%互惠關稅的消息。12月紐約可可豆下降了0.44%，而倫敦可可豆下滑了1.47%。這一舉動對進口商來說似乎是唱多的，但有一個問題：巴西可可豆——全球第五大生產國——仍面臨40%的國家安全關稅，導致進口成本居高不下。

這裏變得有趣了。盡管有關稅減免，但結構性因素正在悄然支撐價格：

來自西非的供應緊縮是真實的。 科特迪瓦(全球第一生產)在10至11月的營銷窗口期內出口了516,787公噸可可，同比下降5.7%。尼日利亞——第五大生產國——預計在2025/26年生產將下降11%。隨着ICE可可庫存降至7.75個月的低點，實物市場幾乎沒有緩衝。

需求疲軟，但需要正常化。 今年萬聖節巧克力銷量慘淡(好時的首席執行官承認這是"令人失望的")。第三季度亞洲可可研磨量同比下降17%——爲9年來最小季度研磨，而歐洲則下降了4.8%。糖果制造商正在大幅收縮。

供需數學正在發生變化。 ICCO數據顯示，2024/25預計將出現142,000 MT的過剩——這是四年來的第一次——在去年的災難性494,000 MT赤字之後。這是一個巨大的轉變，但生產仍在從結構性損害中恢復，而庫存以46年來最低的庫存與加工比率保持歷史低位。

底線： 關稅削減在短期內降低了價格，但需求疲軟 + 供應緊張的組合表明，可可可能比牛市預期更早找到支撐位。關注象牙海岸的收成情緒和第四季度的磨碎數據。